論文論文論文！！！

逃避了幾個月啦，這篇論文。27號結稿，前天才交上初稿（還是未完成版的）。
今夜又將是個不眠夜了，咖啡準備好，通宵到明晨吧。無論如何，明天還得再交一次完成版的初稿才行。抱著必死的決心，行け！！！

对冲基金与金融危机的相关性分析
一、引言（包括研究背景、意义、目的）
在上世纪90年代的几次金融危机中，对冲基金起到了导火线及推波助澜的作用，被认为是金融风险的制造者甚至几乎是金融动荡的代名词。
在中国加入世界贸易组织，资本账户不断开放、国际对冲基金对中国市场的参与程度不断夸大的背景下，进一步加强对对冲基金的运作认识及其对金融风险的相关性分析，逐步建立相关的监管体系和有效的预警机制，防范对冲基金风险以便及时采取措施防范金融风险，对维护我国的经济金融稳定发展有着重要的意义。

二、理论回顾与文献述评
（一）相关理论回顾
从历史上看,对冲基金是作为避险套利的产物而出现,它通过一定的资产组合、投资时限和买卖的组合来分散风险并投机获利。在其半个世纪的发展过程中,由于
外部监管的松懈和内部的?箱操作以及投资群体等方面的特点,使其越来越倾向于追求高风险、高收益的投资风格。

对冲基金投机引发货币危机：
在20世纪90年代几次由对冲基金引发的重大金融危机都表现为货币危机，欧洲汇率机制危机、亚洲金融危机均为货币危机。

1）对冲基金易引发“羊群效应”，导致1992年欧洲汇率危机。
由于对冲基金历年的优良业绩，使其经常成为传媒的头条新闻和追踪对象，因此在国际金融市场中，对冲基金的示范效应较强，其他投资者常会跟随和模仿其投资行动。它们在1992年的汇率机制调整中，带头部署有关货币的卖空，通过杠杆效应，对外汇市场有着巨大影响，其卖空行动在市场起着示范作用，从而引发“羊群效应”，由对冲基金充当“头羊”，在亚洲金融危机初期，国际对冲基金狙击泰株，市场其他投资者纷纷“跟风”，形成严重的单向市场运动，使共同基金、退休金、保险公司以及其他金融机构跟着它们的市场示范行动，加入了冲击欧洲货币的行列，最终迫使泰株贬值，引起1992年欧洲汇率危机。

2）由对冲基金等短期国际游资投机攻击演变成东南亚金融危机。
对冲基金被认为是1997年亚洲金融危机的“罪魁祸首”。 在金融体系不健全，金融资产风险度高，宏观经济体制存在严重弊端，产业结构不合理的东南亚国家的经济背景下，由于盲目追求高速度，借入大量外债，加上对金融机构监管不严和经营不善，使这一地区成为此次集货币危机、债务危机、银行危机为一体的亚洲金融风暴的源头和中心。
东南亚所发生的金融危机被认为是由对冲基金等国际短期资本投机冲击造成的。
当事国经济发展中存在的积累的问题和政府推行的有关政策的错位为对冲基金等国际游资创造了投机机会，在投机攻击发起之后，金融恐慌使经济与金融转入恶性循环，最终演变为金融危机。


（二）文献述评





三、对冲基金及金融危机的形成过程
（一）对冲基金的界定
对冲基金(hudge funds)又称套头基金、套利基金和避险基金,一般认为它在60年代产生于美国,90年代以来日渐兴盛,它实际是一种进行买空卖空的投机交易的金融衍生工具。
对于对冲基金的定义，目前国内外还没有形成一个统一的标准，关于对冲基金的解释也各不相同，不同的机构从自身职能角度定义对冲基金。

通过对对冲基金与的特征来界定：
1）筹集资金方式为私募且严格限制投资者人数：对冲基金以私募方式征得，不上市流通交易。在美国，证券法规定对冲基金不得通过传播媒体招揽客户,入股主要是通过私下传播的消息、认识基金管理者、通过别的基金券来筹资。美国证券法规定:以个人名义参加,最近两年内个人年收入至少在20万美元以上;如以家庭名义参加,夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上;如以机构名义参加,净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定:参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。

2）操作限制少操作方式灵活：对冲那个基金以合伙形式出现，一方为一般合伙人(General Partener),由他们负责基金的具体运作;另一方为受限合伙人(Limited Pa rtener),他们提供资金、按比例获取投资收益而不参与投资决策。主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术,包括卖空、衍生证券的交易和杠杆。且不象共同基金那样有关于抵押借贷方面的明确限制。

3）监管的不限制以及信息披露程度的不公开：美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记,并可免于管制的规定。也无需披露财务及资产状况。

4）基金管理者的收入来源：不同于共同基金经理的收入主要来自相当于投资规模1%~5%的管理费，对冲基金一般根据入股份额收取1%~2%的管理费,经理人员的主要收入是来自本期的投资净收益(占15%~20%)。对冲基金投资于证券、汇市等金融市场而没有自己的实物资产，基金经理往往占有相当比例的股份。这样出于对自己投资收益和管理报酬的关心对冲基金经理也易于倾向追求高风险、高收益的投资风格。

（二）金融危机的形成过程
从各种金融联系的传染渠道所形成的传导机制：
在经济全球化的今天，当某国发生金融危机时，由于国际投资者无法获得其它国家的充分信息，且各个国家只是其投资份额中的很小部分，因此，投资者往往会从这一国家以及其他类似经济结构的国家撤资，从而引发其他国家的危机。
跨国银行和其它国际金融机构在危机国利益受损后，为了达到资本充足率和保证金要求，或出于调整资产负债的需要，往往大幅收缩对另一国的贷款。如果该国缺乏足够的国际储备，金融管理水平不高，就很难应付国际资本大规模流动造成的冲击。
通过资本市场渠道也可使得许多经济基本面良好的国家发生金融危机。尤其是在金融市场全球化和投资机构化的的情况下，机构投资者都是全球证券组合投资者，一国市场股价的大幅度震荡或下跌会迅速引起他们在其他市场作出反应。
1）一些市场出现暴跌对国际投资者形成巨大心理压力，当机构投资者在一个市场上出现大量的资本损失时，往往会在其他相关市场上出售证券以便快速赎回现金，从而形成全球性股灾2）在一些投机者的冲击下，一个新兴市场的资产收益会发生变化，同时往往会导致其他所有新兴市场证券组合的改变。





四、对冲基金对金融危机的影响
对冲基金作为一种衍生金融投机工具,对投资者来说,它是一把双刃剑,有利也有弊。
它既为少数特别富有的投资者提供了特殊投资机会,并在一定程度上减少了证券市场的浮动性，从长远看也是适应全球化发展趋势和对付国际金融竞争的一种手段和措施。
但对冲基金对新兴市场掠夺性投机，会扰乱其金融市场秩序，可能引起市场动荡和金融危机,甚至经济危机。大型对冲基金可以运用财务杠杆，在短期内迅速积聚巨大的资金,如索罗斯的量子基金。新兴市场尽管存在许多变量和具有高风险的特征,但由于发展中国家需要引进外资以及管理上的漏洞,投机成本比较低,加上市场资本容量小、监管不健全,市场波动大等特点, 也便于投机操作。大型对冲基金在这些市场上的投机一般是掠夺性的和高风险的,即通常不是出于对市场走向的预测投机,主要是通过影响市场走向、加大市场振荡以恶意进攻的手法牟利。经常表现为对区域性经济政策的对冲，或是对关联市场的对冲。
对冲基金在东南亚市场上首先攻击货币市场联系汇率,同时在股票市场抛售股票,在期货市场卖空股指期权。一旦政府维护汇市,必将对股市产生压力,加上投机者在股市散布利空消息引起心理恐慌,最终可能造成汇市、股市、期市三头都朝有利于投机者的方向变化:股市暴跌、汇率暴跌、空头期货获利。这种恶意进攻使得东南亚金融市场很快陷入一片混乱,并蔓延到很多国家和地区。

对冲基金的失误操作引起的整个国际金融市场的连锁反应，有可能引发全球金融危机。
对冲基金投机由于组织上的特殊性,可以避开有关法律的限制,任意采用各种灵活多变的操作手段,而较少受到监管,大量运用杠杆原理，一旦投机失败，将使银行等金融机构产生大量呆账坏账及其他不良资产，从而有可能酿成灾难性的后果。
如LTCM的巨额亏损。

借贷经营和金融衍生产品的使用放大了对冲基金的投资风险，从而使得有关银行等债权人面临巨大的潜在风险。当对冲基金投机失败而无法偿还债款时，将有可能危机所在国的金融体系甚至引发整个金融市场的系统风险。

金融监管当局和投资者对对冲基金内部的运营情况所知甚少且缺乏有效监管。无法判断对冲基金的投机空间和程度,无法防止可能的过度投机和操纵市场行为。这些都是金融风险的潜在成因。

对冲基金对金融风险的影响,一方面是由在对冲基金监管方面的漏洞所造成，另一方面也是金融市场、金融体制乃至宏观经济的缺陷的因素。

对冲基金本身特殊的组织形式固然并不存在直接的金融风险，但由于其缺乏相应的监督管理就完全可能在一定条件下通过过度使用高杠杆比例的金融衍生工具为自己积累过多的金融风险。因此，对冲基金与加大金融风险之间存在着间接但却影响深刻的关系。


五、结论与启示
对冲基金本质上是一种追求风险控制下的高回报的投资手段，其合理运用有利于?强投资者的抗风险能力；它的套利活动是以寻找和认定“市场失灵”为基础的,有助于市场发现要素的合理价格，使市场趋于均衡；对冲基金可?强国内金融市场与国际金融市场的联动，并促进金融体系的成熟与发展。
但是对冲基金危机能给国际金融市场乃至全球经济都带来巨大震荡。
因此，一面积极研究和引的导同时，我国还必须对对冲基金扰乱市场正常秩序的一面予以充分重视，采取切实有效措施，探索对冲基金的有效监管方式，维护我国经济和金融市场的安全。

加强对对冲基金的风险监。
1）改善信息披露的制度。?强对冲基金投机资本的透明度。建立起一个专业化的对金融部门进行审慎监督的程序,制定?加透明度和披露信息的国际标准。
2）加强对银行业的监管，限制对冲基金的操作方式。在直接控制对冲基金行为存在一定困难的情况下，严格控制金融机构向对冲基金的放款是一种有效的间接手段。防止银行、经纪商、交易商向对冲基金提高过多的风险贷款。银行等金融机构应慎重考虑市场风险，严格贷款审查，对抵押资产的数量和质量从严要求。对冲基金自有资本毕竟有限，失去了杠杆的支持，就丧失了在金融市场兴风作浪的能力，也可避免金融机构成为对冲基金风险的最终承担者。
3）加强对金融风险的监管的国际协调与合作。加强国际间对资本离岸操作的监管协调，共同维护世界资本市场的稳定。